世界熱門:煌上煌增發背后疑點：有大量現金仍高息借款 產能利用率僅58%仍大量擴產能

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

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近期，煌上煌披露了一份非公開發行預案，擬向實際控制人家族增發股票，募集資金則用來擴產能。

目前的煌上煌存在諸多待解的問題，首先公司賬面并不缺錢，2021年以來賬面現金超過8億元，但是仍維持超過1.5億元的有息借款。這兩年利息收入與利息費用已經基本持平，估算下來借款利率遠高于存款利率。在手上有大量現金的情況下為什么還去高息借款呢？

其次，公司這兩年在持續關店，產能利用率低至58%，在已有大量在建產能的情況下，仍舊募資擴產能，擴張的產能能否消化同樣讓人質疑。

低價向實控人家族增發

12月19日，煌上煌發布了2022年非公開發行股票預案，發行對象只有一名——新余煌上煌投資管理中心（有限合伙）（簡稱“煌上煌投資”），煌上煌投資是上市公司實際控制人徐桂芬家族控制的企業，同時也是煌上煌的股東，持有12.95%的股份。

根據預案，本次定增價格為10.09元每股，是近三年來的股價低點。從2020年9月高點算起，煌上煌股價跌去近六成，期間最低價為9.58元，這次的定增價僅比這個價格高5%。

因此這次非公開發行可以看作是實際控制人在低位增持公司股票。事實上，2019年5月至11月，煌上煌投資就曾在二級市場上增持過公司股份，增持成本為13.1元每股，遠高出本次定增價格。

按照預案，本次定增股票數量不超過4459.86萬股，總計募資不超過4.5億元，定增前實際控制人徐桂芬家族合計控制63.7%的股份，發行后持股比例將提升至66.61%。

煌上煌并不缺錢，截至2022年三季末，煌上煌賬面貨幣資金為9.71億元，減去1.7億元有息負債后，仍有8億元現金。

不過令人不解的是，2021年以來其利息收入與利息費用基本持平。2021年末公司賬面貨幣資金8.03億元，有息負債1.55億元，當年利息收入和利息費用都在1145萬元左右。2022年前三季度貨幣資金9.71億元，有息負債1.7億元，利息收入和利息費用分別為1008萬元及741萬元。

按照期末數據來算，煌上煌借款利率是偏高的，公司為什么在手上有大量現金的情況下還去高息借款呢？

產能利用率僅為58% 大量在建產能即將投產

再來看募資用途，根據預案，資金主要投入兩個擴產能項目，分別是豐城煌大食品有限公司肉鴨屠宰及副產物高值化利用加工建設項目（一期）、浙江煌上煌食品有限公司年產8000噸醬鹵食品加工建設項目，以及海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷鏈倉儲中心建設項目。

我們注意到，從2021年起，煌上煌產銷量就出現了較大的下滑。占營收80%以上的肉制品2021年產量及銷量下滑8%以上。2022年上半年產量同比減少近20%，銷量減少17%。

2021年全年煌上煌肉制品產能利用率僅為58%。截至2022年上半年，煌上煌全部產能為6.3萬噸，在建產能達到4.2萬噸，再加上本次8000噸產能，全部已有及規劃產能將達到11.3萬噸。其中2023年底前投產的產能達到2.4萬噸，短期內如果銷量跟不上，公司將面臨大量產能閑置。

早在2018年，公司就終止過“陜西煌上煌 6000 噸肉制品加工項目”，其中原因之一就是“市場需求增長緩慢、商業地產價格上漲和人工成本的提高，導致開店進度和數量遠遠低于計劃，目前門店數量不足以支撐該項目建設”。

連續關店背景下 擴張的產能靠什么來消化？

2021年煌上煌營收結束了連續多年的增長，開始下滑。2021年及2022年前三季度分別下滑4.01%及16.33%。凈利潤更是連續腰斬，今年前三季歸母凈利潤為8848.68萬元，僅為2020年同期的38%。

煌上煌主營業務為醬鹵肉制品、佐餐涼菜等快捷消費食品及米制品的開發、生產和銷售，產品包括雞、鴨、鵝等醬鹵肉制品，蔬菜、豆制品等佐餐涼菜和粽子、青團、月餅等米制品。

歸母凈利潤的大幅下滑主要原因是成本費用在營收中的占比在提升。毛利率從2020年的37.8%下滑至2022年三季末的29%，同期凈利率則從11.74%下滑至5%。

營收下滑的直接原因是關店，煌上煌經營模式以加盟店為主，近7成的收入來自加盟店。從2021年以來，其門店收縮趨勢特別明顯。

從2020年到2022年上半年，門店數量分別為4627家（345家直營店，4282家加盟店）、4281家（307家直營店，3974家加盟店），4024家（289家直營店，3735家加盟店）。據券商研報數據，下半年門店總數依然在減少。年初制定的1059家拓店目標估計很難達成。在公司持續關店的大背景下，不斷擴張的產能靠什么來消化呢？

近幾年疫情影響下，消費端受到的影響很大，同行業公司都出現業績下滑現象。與此同時，行業競爭卻變得更激烈了，絕味食品及周黑鴨均加快了線下店的開店速度?；蜕匣偷哪鎰輸U張能否收到預期效果。

標簽： 產能利用率