烘焙龍頭元祖股份連遭重要股東減持 收購關聯企業連年虧損

《投資者網》張斯文

編輯 胡珊

12月9日，上海元祖夢果子股份有限公司（以下簡稱“元祖股份”，603886.SH）發布公告表示，公司第三大股東珠海蘭馨成長咨詢管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“蘭馨成長”）因自身資金需求，計劃通過集中競價方式減持公司股份不超過480萬股，即不超過公司總股本的2%。

(資料圖)

而此前，與蘭馨基金有關的，公司原第二大股東卓傲國際也逐年減持，目前已不在前十大股東行列。

回顧卓傲國際的減持記錄，幾乎每過半年多的時間，卓傲國際就發布減持計劃，預計減持不超過6%，實際減持結果每次減持1%左右。

卓傲國際的背后是一家私募股權機構——蘭馨亞洲聯合投資有限公司，蘭馨亞洲三期有限合伙基金持有卓傲國際97%的股權。

也就是說，蘭馨系列基金進一步退出元祖股份。

對于元組股份這家業內領先，且高毛利率的烘焙龍頭公司，為何頻繁遭到減持的原因，市場上也沒有合理解釋。

業績縮水與高毛利率

據官網，元祖股份是一家致力于各類烘焙食品的研發、生產與銷售的企業，主要產品包括蛋糕、月餅、水果及其他中西式糕點的四大產品系列。而從業績表現來看，公司近期的業績不是很理想。

10月27日，元祖股份發布2022年三季報，公司2022年1-9月實現營業收入21億元，同比增長2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3億元，同比下降超過10%。

但從今年第三季度表現來看，元祖股份當季營收11億元，同比下滑0.09%；凈利潤2.4億元，同比下滑13%。

這已經是這家公司本年度第二次出現業績下滑了。

今年第一季度，元祖股份營收4.4億元，同比增長8%；同期凈利潤虧損2000萬元，同比下滑1600%。對此，公司并未作出解釋。

國海證券認為，三季度收入略有下滑主因中秋月餅旺季受到川渝疫情與限電影響，第三季度中西糕點收入7.79億元，同比下滑2.8%。今年由于中秋提前，確認部分月餅成本，且增加蛋糕巧克力裝飾物也提高了原材料成本，影響利潤表現。

從收入結構來看，中西糕點前三季度貢獻了近13億元的營收，占比60%；蛋糕貢獻了8億元的營收，占比36%。此外還有水果等其他收入，具體如下圖所示。

從產品來看，公司的蛋糕（包括鮮奶蛋糕，慕斯蛋糕，冰淇淋蛋糕等），中西式糕點（如蛋黃酥，麻薯、銅鑼燒等），以及進口水果是日常供應產品。

在各種節日前，公司都會推出對應的產品。例如春節的年禮，清明節的青團，端午節的龍棕，中秋節的月餅等。此外，包括母親節，兒童節等小節日也有限定產品推出。

相比起普通的烘焙產品，中高端禮品類產品的消費人群對價格敏感度較低，門店客流量不高但客戶單次消費額高。

這使得公司毛利率常年保持在60%以上，明顯高于廣州酒家的37%、桃李面包的23%。同時，這樣高的毛利率明顯優于伊利股份的液體乳產品。能與之媲美的只有農夫山泉的包裝飲用水。

而高毛利的功勞，或許來自“昂貴”的包裝。

東吳證券曾對某月餅產品進行過測算，得出結論：對于包裝精美的月餅，包裝比月餅本身的原材料價格還高。以2016年月餅平均售價86.15元/kg為例，每公斤月餅原材料加能源成本約為12.54元，包裝費用約為14.04元。

而隨著愈發膨脹的月餅售價，不少人已經將收到的月餅視作“甜蜜的煩惱”。

預付卡“過期不候”

從銷售模式來看，元祖股份約有40%的產品是通過預售卡形式銷售的。

2022年三季度，元祖股份的合同負債9億元，占營收的42%。而從半年報中披露的明細來看，這家公司的合同負債大多為卡券預收款。

中報顯示，元祖股份的合同負債合計8.5億元，其中卡券預收款近8.4億元。

同時，隨著營收增長，元祖股份的合同負債數據也連年增長。據Wind統計，2020年-2022年前三季度，公司的合同負債分別約7億元、8億元、9億元。

對于公司為何熱衷于銷售卡券，元祖股份表示，采用預售卡銷售能夠提升客戶體驗。公司表示：“針對線上客戶，實現一卡在手，線上線下全網通提，并通過客戶服務平臺為客戶提供優質服務?！?/p>

光大證券認為，公司主要客戶群體以團體采購為主，所以才會以先預售卡券再提貨的形式銷售產品。

財富證券認為，引入團購卡券的商業模式可以增強客戶黏性。

但實際案例與上述情況有著明顯的出入。

在傳統旺季第三季度過后，有關元祖股份卡券的投訴問題明顯增多。

有消費者在黑貓投訴上表示：“本人購買了元祖雪中集328型提貨券，該券有效期為2021年9月19日，因工作繁忙，一直未去兌換，目前去電話咨詢，被告知過了有效期就作廢了?！?/p>

還有客戶因當時提貨無貨，后有變故導致過期不給退款的問題。

這位消費者投訴道：“本人于2022年9月在元祖門店購買月餅冰淇淋雪中集券，后來去提貨，沒有貨，后來因發生了點小事故，沒來得及去其他門店提貨，超過了提貨日期，也不給換貨退貨?！?/p>

根據商務部2012年頒布的《單用途商業預付卡管理辦法（試行）》第十九條，記名卡不得設有效期;不記名卡有效期不得少于3年。發卡企業或售卡企業對超過有效期尚有資金余額的不記名卡應提供激活、換卡等配套服務。

元祖股份的上述做法是否合理，值得商榷。

收購關聯企業“仍虧損”

2022年中報顯示，元祖股份兩年前大舉增資的關聯公司——上海元祖夢世界置業（以下簡稱“夢世界”），仍未盈利。

據公司披露，今年上半年，對夢世界公司在權益法下確認的投資損失1300萬；以元祖股份對其持股比例30.45%推算，這家公司今年上半年虧損已近4300萬元。

而去年全年，元祖股份對夢世界計提了2000萬元的投資損失，推算后者去年全年虧損6600萬元。

以目前的虧損情況來看，今年全年夢世界的虧損幅度也令投資人心憂。

目前，這部分資產已由增資后的近5億元，不到兩年縮水至4.7億元。

兩年前，元祖股份對夢世界開始增資。

在2020年公司發布的對夢世界置業第二次增資預案中，擬增資4000萬美元，折合人民幣約2.8億元，增資完成后元祖股份對夢世界置業持股比例上升至30.45%。

對關聯方上海元祖夢世界置業的增資操作，引發了投資者對其盈利性的關注和不解。

夢世界置業成立于2013年，為元祖股份董事長張秀琬及家族100%控股企業。其于2014年在上海青浦區拿下一塊地，土地面積4.4萬平方米，后于2019年底建成元祖夢世界樂園。

期間，元祖股份分別于2017年以2.5億元收購夢世界置業19.75%股份、2020年以2.8億元對其進行第二次增資，本次增資標的為元祖夢世界13.84%股權。依據上海眾華資產評估有限公司出具的對元祖夢世界的資產評估報告，其整體評估值為17.26億，按評估價收購。

但至今為止，元祖夢世界一直處于虧損狀態。而對于夢世界為何遲遲不能盈利，元祖股份并未作出解釋。

對于今后這筆投資能否為這家公司帶來正面影響，市場只能拭目以待。（思維財經出品）■

標簽： 關聯企業 元祖股份