蜂巢能源累虧30億毛利率僅寧德時代三成 魏建軍“輸血”關聯交易占超50%成IPO攔路虎

長江商報消息●長江商報記者蔡嘉

河北首富魏建軍又將拿下一個IPO。

日前，上交所官網披露已正式受理蜂巢能源科技股份有限公司（以下簡稱“蜂巢能源”）的首發申請。此次蜂巢能源擬發行不超過10.81億新股，擬募資規模達到150億元。

(資料圖)

脫胎于魏建軍的長城汽車才四年，蜂巢能源已經成為全球排名第十、國內排名第六的動力電池企業。但與寧德時代、比亞迪等同行不同的是，蜂巢能源一直未能盈利。2019年至2022年上半年（下稱報告期），蜂巢能源歸母凈利潤累計為-30.79億元。

長江商報記者注意到，這與蜂巢能源遠低于同行的毛利率水平，以及高額的研發投入不無關系。各報告期內，公司主營業務毛利率分別為6.64%、0.89%、3.23%、4.38%，均遠低于同期同行業毛利率平均值。其中，今年上半年，蜂巢能源的主營業務毛利率僅為寧德時代的三成左右。

相較于此，盡管已經獨立出長城汽車體外，但蜂巢能源與長城汽車之間的關聯交易問題才是其IPO路上最大的絆腳石。各報告期內，蜂巢能源向關聯方出售商品、提供勞務的金額占營業收入的比例分別為99.40%、96.09%、82.73%、53.39%。

電池包毛利率僅6.44%虧損逐年擴大

蜂巢能源被視為魏建軍的二次創業項目。

2018年2月，長城汽車出資10億元設立蜂巢能源的前身蜂巢有限。為了集中能源發展汽車主業，并推進蜂巢能源市場化運營，當年10月，長城汽車將蜂巢能源100%股權內部轉讓給其子公司保定瑞茂，同時還向蜂巢能源轉讓評估價格超過2億元的專利、非專利技術及部分資產，蜂巢能源正式起步。

雖然成立時間只有四年，但趁著新能源火熱的發展勢頭，蜂巢能源很快在全球市場中占得一席之地。數據顯示，從裝機量上來看，2021年全球前十動力電池企業裝機量為271GWh，占全球動力電池裝機量的比例超過90%。其中，蜂巢能源全球市場排名第十，國內市場排名第六，其在全球和國內的市占率分別為1%、2.1%。而一家獨大的寧德時代，在全球和國內的市占率分別高達32.6%、52.1%，國內排名第二的比亞迪在全球和國內的市占率則分別為8.8%、16.2%。與之相比，蜂巢能源還有很大的進步空間。

長江商報記者注意到，近兩年來，新能源汽車行業快速發展，以寧德時代、比亞迪等為代表的動力電池企業賺得盆滿缽滿，蜂巢能源卻反其道而行，目前仍未盈利。

財務數據顯示，2019年至2022年前六月，蜂巢能源分別實現營業收入9.29億元、17.36億元、44.74億元、37.38億元，合計為108.77億元；同期歸母凈利潤分別為虧損3.26億元、7.01億元、11.54億元、8.97億元，合計為虧損30.79億元。

截至今年6月末，蜂巢能源母公司及合并口徑累計未彌補虧損分別為6.28億元、15.97億元。對此，蜂巢能源表示主要是由于公司研發投入強度較高、產能爬坡以及原材料采購價格增長等因素造成。

據招股書介紹，蜂巢能源主要向下游汽車行業客戶銷售電池包、模組、電芯、儲能產品等獲得收入。各報告期內，蜂巢能源通過銷售電池包獲得的收入占比分別為99.86%、98.74%、87.11%、60.08%。同期，公司電池包的毛利率分別為6.62%、0.97%、4.54%、6.44%，處于較低水平。

2020年以來，蜂巢能源的主營業務中開始新增模組、電芯、儲能產品等。今年上半年，上述三大產品的銷售收入占比分別為20.07%、18.22%、1.63%。但這三大產品的盈利能力波動較大。具體而言，2020年至2022年上半年，公司模組產品的毛利率一直為負數。2020年和2021年，電芯產品也一直處于虧損狀態，今年上半年才實現797.25萬元的毛利額，儲能產品也在2021年出現虧損后，今年上半年實現1838.32萬元的毛利額。

在上述因素影響下，2019年至2022年上半年，蜂巢能源的主營業務毛利率分別為6.64%、0.89%、3.23%、4.38%，均遠低于同期同行業28.06%、22.4%、11.03%、13.44%的毛利率平均值。值得一提的是，同期，寧德時代的主營業務毛利率分別為28.19%、26.5%、23.14%、14.72%。其中，今年上半年，蜂巢能源的毛利率僅為寧德時代的三成左右。

IPO前與對手寧德時代訴訟達成和解

同樣是賣電池包，蜂巢能源的盈利能力卻不及同行，同時公司研發投入力度一直較大，進一步加大了業績負擔。

2019年至2022年上半年，蜂巢能源的研發費用分別為3.75億元、3.8億元、7.24億元、5.72億元，合計為20.51億元，各期研發費用率分別為40.32%、21.9%、16.18%、15.3%。

由于自身造血能力不足，近年來蜂巢能源多次進行外部融資補血。在魏建軍“二次創業”光環以及市場對于動力電池企業關注度走高的情況下，蜂巢能源也吸引了大量資本參與。

招股書顯示，2019年6月至2021年12月，蜂巢能源共實施了7次增資及兩次股權轉讓，且主要集中在2021年。至本次發行前，蜂巢能源共有83家股東。這就意味著，短短兩年時間內，蜂巢能源就新增了82家股東，其中包括先進制造基金、京津冀基金、碧桂園創投等多家知名機構。

雖然保定瑞茂對于蜂巢能源的持股比例已下降至39.4%，但蜂巢能源與長城汽車之間的關聯交易問題，依舊是其IPO路上最大的一道坎。

各報告期內，蜂巢能源向關聯方出售商品、提供勞務的金額分別為9.24億元、16.69億元、37億元、19.95億元，占營業收入的比例分別為99.40%、96.09%、82.73%、53.39%，主要為向長城汽車銷售動力電池相關產品。

今年上半年，蜂巢能源向長城汽車的銷售收入比例下降，主要因同期公司向合眾汽車、零跑汽車、安仕新能源、吉利控股等客戶的銷售收入提升。

除了在下游銷售端高度依賴關聯方長城汽車之外，在上游供應端，蜂巢能源的競爭對手寧德時代也是其重要的供應商。各報告期內，公司向寧德時代的采購金額分別為3.91億元、9.35億元、5.45億元、2.59億元，占采購總額的比例分別為43.9%、50.55%、10.27%、5.42%，寧德時代一直是蜂巢能源的前五大供應商之一，其中2019年和2020年還是公司第一大供應商。

既是競爭對手又有著合作關系，但今年2月，寧德時代正式對蜂巢能源及其兩家關聯公司提起訴訟，案由為不正當競爭糾紛。相關資料顯示，上述糾紛主要因寧德時代9名員工離職后，在競業限制期內分別加入無錫天宏和保定億新，為寧德時代的競爭對手蜂巢能源提供服務。

或是為IPO掃清障礙，今年7月，寧德時代與蜂巢能源就不正當競爭糾紛一案達成和解，寧德時代收到蜂巢能源的和解款500萬元。

標簽： 關聯交易