【全球新視野】《中國好聲音》IPO屢敗屢戰，資本不再相信頂流？

近日，《中國好聲音2022》悄悄收官。盡管新一季請來了劉德華、梁靜茹等知名歌手坐鎮，又配備了希林娜依·高、張碧晨等新星，但豆瓣評分依然只有4.1分，口碑再次撲街。

(資料圖片)

另一邊，是制作公司星空華文在IPO路上屢戰屢敗。前身燦星文化兩次鎩羽而歸，此前遞交的招股書再度失效。日前，星空華文更新招股書，這一次能否如愿？

《好聲音》三年毛利跌去97.6%

十年前，第一季《中國好聲音》開啟國內音樂綜藝的新時代，收視率高達3.08%，豆瓣評分斬獲7.9分。節目制作公司燦星文化也藉此出圈，受到資本的青睞。但由于種種原因，燦星文化此后一直未能上市，重組后的星空華文也在IPO路上挫折不斷。

十年河東，十年河西，上市夢還未實現，作為星空華文上市最大的籌碼，《中國好聲音》頹勢日漸明顯。從豆瓣看，盡管珠玉在前，但近幾年《中國好聲音》的人氣和口碑依然下滑嚴重。尤其是今年開播的《中國好聲音2022》，請來了劉德華、梁靜茹等知名藝人背書，又配備了希林娜依·高、張碧晨等新星，開播之前賺足了關注目光。但開播后，豆瓣評分出現史上最低的4.1分，評論里一片批評聲，集中在“黑幕”“廣告植入生硬”“難看”等。

在觀眾心中形象大打折扣，《中國好聲音》的吸金能力自然也大幅下降。招股書顯示，近三年《中國好聲音》創造的收入分別為4.9億元、3.25億元、2.56億元，呈逐年下降之勢。毛利方面體現得更加明顯，2019年-2021年，《中國好聲音》產生的毛利從2.29億元一路下滑到560萬元，毛利率從46.6%驟降至2.2%。

盡管招股書提到了企業客戶廣告預算減少和線上媒體平臺授權收入減少等宏觀環境的原因，但本質上依然彰顯出《中國好聲音》的影響力正在衰退。而且作為一檔選秀節目，播出過程中出現黑幕質疑、導師退出等狀況，也讓《中國好聲音》在許多觀眾心目中的形象一落千丈。在企業和視頻平臺選擇更加審慎的情況下，人氣和口碑都不占的《好聲音》或許已經不是其第一選擇。

而在《中國好聲音》之外，星空華文又苦于沒有可以接棒的爆款綜藝?！哆@！就是街舞》的人氣雖然還在上升，但吸金能力較弱。2021年，《這！就是街舞》實現2.39億元收入，8350萬元毛利，盡管增勢不錯，但節目的體量依然無法和過去的《中國好聲音》相比擬，很難填補《中國好聲音》收入下滑帶來的業績缺口。而受《乘風破浪的姐姐》影響，《追光吧哥哥2021》也曾引起過熱議，但后續關注度不足，全年僅實現6840萬元收入，1370萬元毛利，毛利率為20%。

總的來看，《中國好聲音》依然是星空華文旗下綜藝第一大收入來源，整體處于青黃不接的狀態。在這個過程中，星空華文的經營風險也在增加。

虧損、壞賬、訴訟，焦慮不斷

連續的虧損，讓公司的壓力越來越大。

2019年-2021年，星空華文的收入分別為18.06億元、15.6億元、11.27億元，呈逐年下滑的趨勢。對于收入的下降，招股書頻繁提到疫情的影響，除了直接阻礙節目拍攝，也間接讓業務存在不確定性。

同一時期，公司的毛利從7.05億元跌至2.74億元，三年間下降幅度超過六成。而且，除了2019年盈利3.8億元，2020年-2021年公司分別凈虧損2780萬元、3.52億元。2022年上半年，公司凈虧損1340萬元，虧損之勢還未止住。

對于連續的虧損，除了收入下降，星空華文還提到了收購夢響強音帶來的商譽減值。2016年，燦星文化作價20.8億元收購夢響強音100%股權。彼時，夢響強音凈資產公允價值為1.12億元，由此形成商譽19.68億元。由于經營狀況下滑，星空華文在2020年和2021年分別確認減值虧損3.87億元和3.81億元，直接影響到當年的凈利潤。截至2022年6月30日，公司賬面上的商譽凈值依然高達14.78億元，還有繼續減值的風險。

而且，壞賬的風險在星空華文的賬上也很突出。2019年-2020年6月30日，公司的貿易應收款項分別為12.59億元、10.68億元、10.11億元、7.83億元，貿易應收款項周轉天數分別為234天、272天、337天、885天，應收款項周轉天數大幅增長，說明星空華文收回現金的能力越來越差，疊加連續的虧損和商譽減值，無疑給公司的現金流帶來了巨大的壓力。

截至2022年6月30日，公司的現金及現金等價物為4.38億元，與2020年底相比已經縮減了近一半。與此同時，兩大懸而未決的訴訟還給現金流埋下了潛在的隱患。一個是和韓國MBC就《蒙面歌王》版權問題的訴訟，被索賠金額高達1.1億元。據公司稱，預計該案件將于2022年作出判決。

另一個是與蜂鳥音樂的訴訟，星空華文被索賠1650萬元，爭執焦點在一名藝人的參演費用問題，截至目前法院尚未作出判決。兩個案件涉及的總索賠金額約為1.27億元，如若公司在訴訟中敗訴，現金流情況將進一步承壓。

或許正是因為業績和訴訟問題，星空華文的IPO之路讓資本市場顧慮重重。而星空華文身上反映的，可能是文娛企業上市的共同困境。

“頂流”企業的上市困境

疫情之下多次沖刺IPO的文娛公司，不僅有星空華文一家。

今年3月，被稱為“王一博概念股”的樂華娛樂第三次向港交所遞交招股書，并于8月通過聆訊。但在認購期結束后，9月2日，公司主動宣布延遲全球發售。市場猜測，延遲原因或許是投資者意向未達到估值預期。

無獨有偶，樂華宣布推遲上市后，深度綁定周杰倫的巨星傳奇10月第三次遞交招股書，向港股發起沖擊。同月，鹿晗的老東家風華秋實也再度提交招股書。除此之外，網劇頭部企業耐看娛樂也選擇今年闖關港股IPO，但截至目前，未成功“上岸”。

和星空華文類似，這些文娛公司手里都握著一個甚至多個頂流IP，但無一例外也都在上市路上受挫。除了疫情影響下文娛行業整體遇冷，市場的質疑集中在公司有“過度依賴單個IP”的嫌疑。為何資本不再相信頂流？一個重要的原因或許是頂流IP具有不穩定性，對公司舉重若輕的影響會帶來經營風險。

有分析認為，對企業而言，頂流IP既不是牢固的護城河，更不意味著坡長雪厚。市場承認的是頂流IP，并非運營IP的公司本身。如果僅僅困于頂流IP的經營，沒有持續生產頭部IP和全方位開發IP的能力，公司只會淪為星光熠熠背后不具名的拼圖，而這恰好是資本不看好的地方。

對“星空華文們”而言，重要的或許是脫離《中國好聲音》之后，公司還能否有安身立命的本領?；ヂ摼W瞬息萬變，熱度潮起潮落，建立在爆款之上的“星空華文們”終難獲得資本信心。

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