紫燕食品沖擊IPO：年營收超26億華東貢獻超7成，關聯銷售總額達16億

出品|搜狐財經

作者|王伊萌

鹵味“三巨頭”格局或將改寫。

繼鹵味“三巨頭”絕味食品、周黑鴨、煌上煌陸續登陸資本市場后，上海紫燕食品股份有限公司（以下簡稱紫燕食品）也開始沖擊A股上市，并已進入遞表待審核階段，千億鹵制品賽道將迎來第四家上市公司。

從營收和凈利潤來看，紫燕食品2020年總營收26.13億元，歸母凈利潤3.89億元，均超同期周黑鴨、煌上煌的水平。

如能成功上市，鹵味市場“三足鼎立”格局將被打破，迎來新一輪競爭。但面臨高負債率、銷售區域集中、食品安全問題頻發等問題的紫燕食品，在鹵制品賽道增長已放緩的情況下，還能獲得資本青睞嗎？

營收26億元華東占比超7成，難破地域壁壘，償債風險高企

招股書顯示，紫燕食品2018年-2020年，公司營收分別為20.02億元、24.35億元、26.13億元，2021年上半年總營收達14.05億元。

從地域來看，報告期內各期，華東地區的營收均在75%左右，其他區域占比不到三成。對于集中在華東區域的原因，紫燕食品表示，主要因為華東區域經濟較為發達、人口稠密、人均消費能力較高，因而公司在華東區域投入的市場拓展資源較多。

但未來華東區域消費習慣發生變化或鹵制食品市場競爭激烈導致公司市場份額下滑，也將對紫燕食品經營業績造成一定影響。

紫燕食品在風險提示中也表示，新市場的拓展需要公司充分理解各地區消費者的飲食習慣、口味偏好方面的差異，并制定差異化的地區經營策略，但新開拓的銷售渠道，短期內投入較大，投資回報周期存在不確定性，如果不成功也可能導致業績增速下滑。

口味差異外，如何保證跨區域發展時口味的穩定，實現標準化生產，也是紫燕食品需要解決的問題。

除此之外，紫燕食品的鹵制食品以鮮貨產品為主，保質期較短，冷鏈配送以及時間的要求，限制了配送半徑范圍，區域門店的擴張也對紫燕食品的供應鏈提出了更高的要求，而以經銷模式為主的紫燕食品，如何迅速在新的區域培育經銷商以及加盟門店，也將耗費較高的成本。

而成本一詞，也將是紫燕食品施展雄心抱負的一大阻力。

2018年-2021年上半年，紫燕食品的負債總額分別為6.22億元、9.13億元、8.37億元和9.11億元，資產負債率分別為58.84%、51.26%、54.34%和46.92，負債占資產的比例均接近五成。

此外，報告期內，紫燕食品的流動比率分別為0.47、0.62、0.79和0.66，速動比率分別為0.34、0.49、0.67和0.49，而其同行業上市公司的平均流動比率分別為4.01、3.67、3.68和3.51，平均速動比率分別為3.07、2.75、2.65和2.78，均存在較大差距。

區域擴張前期需要大量資金投入，而紫燕食品如今面臨的償債壓力著實令人擔心。

營收、利潤增長靠漲價和降費？

紫燕食品主營業務涵蓋鹵制品的生產、研發與銷售，其中主要產品為夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等鹵制食品。

具體來看，鮮貨產品對營收的貢獻比重基本達到90%，其中，有以夫妻肺片和整禽類產品為主。報告期內，夫妻肺片占總營收的比重均超過30%，整禽類食品也達到近三成，公司營收增長對這兩類產品依賴較大。

不過，營收的增長，與紫燕食品在門店迅速擴張關系或許不大。

據招股書數據，2018年-2021年上半年，紫燕食品全國門店數量2884家、3539家、4387家和4750家，新增終端加盟門店數量分別為940家、1053家、1226家和633家。

但同期新增門店帶來的營收占比僅為2.27%、1.54%、0.22%和2.48%。此外，2019年-2021年上半年，平均單店銷售金額分別同比下降5.02%、8.42%和0.40%。

處于市場培育期的新開門店收入規模尚小，品牌認可度以及影響力仍有較大增長空間，因此平均單店銷售金額在報告期內被攤薄，難以為營收貢獻大幅增量。值得注意的是，新增門店的同時，退出的門店也不在少數。各期退出數量分別為193家、391家、372家和273家。

營收增量從何而來？銷售價格的增長或許貢獻不小。以2019為例，公司鮮貨產品平均銷售價格增長2.69元，上漲6.31%，價格上升部分帶來的收入增長為1.33億元，營收占比超5%。

從細分產品來看，在收入構成中占比較大的夫妻肺片和整禽類產品，2019年平均單價分別增長12.08%和4.12%，2020年分別增長9.06%和5.14%。

利潤上，2018年-2020年，紫燕食品歸母凈利潤分別為12.39億元、13.79億元、38.89億元，2021年上半年，公司歸母凈利潤為17.5億元。

值得一提的是，2020年公司歸母凈利潤同比大漲184.26%。究其原因，毛利率的增長可以解釋一部分。

剔除運費影響，報告期內紫燕食品的毛利率分別為25.4%、25.46%、30.45%和27.09%，2020年毛利率較2019年相比，提升約5%。對此，紫燕食品給出的解釋為，原材料價格有所回落以及2019年對產品出廠價格調整影響的進一步顯現，導致2020年公司平均銷售價格有所上升。不過紫燕食品的毛利率仍低于鹵味行業“三巨頭”平均水平。

而除了毛利率的增長外，2020年銷售費用以及管理費用均有大幅下降，也成為該年凈利潤大漲的主要原因。招股書顯示，2019年銷售費用為1.37億元，管理費用達到2.4億元，但2020年，銷售費用為6295萬元和1.32億元，同比分別下降44.94%和54.02%。

融資渠道較為單一，關聯銷售層面被疑存在利益輸送可能

在企查查搜索發現，紫燕百味雞曾于2016年進行過一輪戰略融資，智連資本參與投資。

招股書內容顯示，紫燕食品在申請上市前也進行過多次股權融資，其中參與的投資機構包括深圳聚霖成澤、上海智祺、嘉興智潞等，但股權占比均很低。

紫燕食品在招股書中也表示，融資渠道較為單一是公司目前的劣勢，現階段業務發展所需資金主要通過歷年盈余和銀行貸款解決。

而相對有限的融資來源已對公司未來轉型升級及核心競爭力的提升形成了較大的制約，因此紫燕食品需要進入資本市場拓寬融資渠道，實現公司長遠發展。

目前紫燕食品的前十大股東中，除了持股1.62%的嘉興智潞和1%的深圳聚霖成澤與公司實際控制人無關，其余股東均與紫燕食品董事長、實控人鐘懷軍的家族有關。例如持股比例最高的寧國川沁企業管理咨詢服務合伙企業，其合伙人鐘勤川和鐘勤沁持股比例分別為55%和45%，二者均為鐘懷軍子女。

按照“鐘懷軍家族”的形式再來看紫燕食品的股權結構，家族共持股88.63%，是一家名副其實的“家族企業”。

招股書顯示，本次發行前，紫燕食品實際控制人鐘懷軍、鄧惠玲、鐘勤沁、戈吳超、鐘勤川系關系密切的家庭成員，通過簽署一致行動協議成為公司的共同控制人，合計擁有88.58%的表決權，如發行成功，也對持有高達79.55%的表決權。

而在招股書所披露的關聯交易可以看到，報告期內紫燕食品存在大量關聯交易，關聯銷售金額總計超16億元。

報告期內，紫燕食品向公司實控人鄧惠玲兄弟鄧紹彬所控制的南京金又文、杭州侍橙等9家企業發生關聯交易，實現銷售金額分別為2.71億元、3.64億元、3.79億元和3億元。同期，紫燕食品又向謝斌（曾為鐘懷軍進行股份代持）所控制的合肥貢燕、鄭州川燕等3家企業實現關聯銷售金額分別為1.08億元、1.10億元、1.08億元和5508.67萬元。此外，在2018年還曾向實控人鐘懷軍擔任董事的邊城體育發生2.47萬元的關聯銷售。

招股書數據顯示，2018年-2021年上半年，紫燕食品關聯交易金額分別為3.79億元、4.75億元、4.88億元和2.75億元，占同期總營收比重分別為18.95%、19.49%、18.68%和19.54%，占比較高。

此外，紫燕食品還曾以“解決同業競爭”為由，收購無錫紫飛燕。據悉，無錫紫飛燕主要從事佐餐鹵制食品加工業務，與紫燕食品主營業務類似，而無錫紫飛燕的控制人鐘懷偉系紫燕食品實控人鐘懷軍的弟弟。

紫燕食品認為，收購無錫紫飛燕的行為，形成可辨認的客戶關系無形資產，而客戶關系于追溯估值基準日2017年9月30日的公允價值為1200萬元。報告期各期末，紫燕食品公司商譽賬面價值分別為134.97萬元、98.98萬元、62.55萬元和44.15萬元，系收購無錫紫飛燕形成。

招股書披露，此次股權轉讓價格系參考評估值，以1345萬元作為交易對價。2017年12月22日，上海復興賽麥資產評估有限公司出具《無錫紫飛燕食品有限公司股東全部權益評估報告》，截至評估基準日2017年9月30日，無錫紫飛燕全部股東權益評估值為1350萬元。

以此看來，支撐起1350萬元的收購估值，主要來自無錫紫飛燕的客戶關系和商譽，而這次在2018年才完成的收購，僅一年半時間后，紫燕食品便將無錫紫飛燕注銷。值得一提的是，在紫燕食品決定收購無錫紫飛燕的前一個多月，原持股比例2.40%的張健康和持股97.60%的張朝文雙雙退出，鐘懷偉突然“重資”成為無錫紫飛燕的投資人以及法人，持股比例也變成100%。

此后不久，投資人又變更為鐘懷偉和寧國源茹企業管理咨詢服務合伙企業（以下簡稱寧國寧國源茹）。而根據此次招股書披露，2017年12月25日，紫燕有限（紫燕食品前身）與寧國源茹、鐘懷偉及無錫紫飛燕簽署了《股權出資協議》，約定寧國源茹、鐘懷偉以其持有無錫紫飛燕100%的股權向紫燕有限出資，紫燕有限注冊資本增加至2130.94萬元。

標簽： 華東 營收 總額達