轉型初期多位高管來自競爭對手杉杉，后期業績靠寧德時代一飛沖天，半路出家做鋰電的尚太科技欲IPO解現金流之困

1月18日，尚太科技IPO預披露進行了更新，此前在2021年7月，公司遞交了招股說明書，擬在深交所主板上市。

半路轉型做鋰電，多名高管出自杉杉系

據了解，尚太科技原本主要從事人造石墨負極材料石墨化加工服務。到了2017年，尚太科技注意到鋰離子電池行業的發展機會，便從負極材料關鍵工序加工服務向負極材料自主研發、一體化生產并銷售轉型。

招股書顯示，2018年-2020年及2021年上半年，尚太科技的營業收入分別為4.69億元、5.47億元、6.82億元和7.37億元，歸母凈利潤分別為1.15億元、0.88億元、1.53億元和1.75億元。

報告期內，尚太科技負極材料銷售收入分別為1.06億元、3.5億元、4.96億元和5.86億元，占主營業務收入比重分別為23.06%、64.98%、73.98%和80%，已經成為尚太科技絕大多數的收入來源。

目前，全球鋰電池負極材料的行業集中度非常高，主要集中在中國和日本。2020年的數據顯示，作為國內負極材料一線梯隊，貝特瑞、璞泰來、杉杉股份合計占據國內負極材料市場份額的53%。其中，尚太科技在國內負極材料廠商中排名第六，出貨量為1.92萬噸，市場占有率為5.19%，

事實上，尚太科技與第一梯隊的杉杉股份之間有著不少“淵源”。

據申報文件披露，寧波尚躍作為職工持股平臺，于2017年受讓取得尚太科技30%股份，杉杉股份董事杜輝玉、杉杉股份技術部陽海鷹通過堯桂明、楊威代持。

值得注意的是，2017年正好是尚太科技轉型負極材料的首年。

包括上述兩位被代持的員工在內，尚太科技多名股東、董監高、核心技術人員具有在競爭對手杉杉股份的從業經歷，而這些人員的加入也都是在尚太科技轉型初期。

例如董事、副總經理、董事會秘書堯桂明于2015年7月至2017年6月，在上海杉杉科技有限公司擔任投資部部長；副總經理馬磊于2015年9月至2017年5月，在上海杉杉科技有限公司擔任NPI工程師；財務總監王惠廣于2016年9月至2018年1月，在上海杉杉科技有限公司工作，歷任內控專員、內蒙古杉杉科技有限公司財務部部長。

杉杉股份是公司競爭對手之一，上述情況曾引發了監管層追問，要求公司披露包括杉杉股份在內的原競爭對手員工加入發行人的背景和過程以及是否存在競業禁止協議或利益沖突等事項。

業績嚴重依賴寧德時代，應收款中的7成來自他

如果說前期靠的是“杉杉”，那么后期尚太科技的“一飛沖天”靠的是寧德時代的一臂之力。

首先，寧德時代全資子公司參與的有限合伙私募基金，通過投資等方式成為尚太科技的第二大股東。2018年之后，寧德時代便一直是尚太科技的第一大客戶。

2018年至2021年1-6月，公司前五大客戶銷售金額占當期營業收入比重分別為51.23%、68.39%、71.27%和74.24%，其中對寧德時代及其子公司銷售金額占當期營業收入比重為16.77%、59.01%、57.73%和57.90%，占當期負極材料銷售金額比重為73.88%、92.30%、79.39%和72.80%。

尚太科技表示，對寧德時代銷售占比較高，主要與寧德時代在下游行業市場占有率保持在較高水平有關，且為下游新能源汽車動力電池行業集中度較高所致。

不過招股書顯示，截至2020年末，尚太科技的應收賬款、應收票據以及應收款項融資金額分別為3.03億元、0.13億和1.29億元，總共占尚太科技2020年營收的65.10%，可見其資產的質量并不是太好。

另外不難發現，在近2個財務期內，寧德時代的應收款的占比要接近7成，可見其在“寧王”面前議價能力較弱，若后續無法維持好勢必對公司業務產生巨大影響。

而公司給出的原因則是信用政策，給予負極材料客戶的信用期一般是120天～150天，較其他業務客戶的信用期長，從而倒是回款緩慢。

一體化是把雙刃劍，募資擴產解困

目前負極材料行業主要經營模式可分為兩種：“以委托加工為主經營模式”和“一體化生產經營模式”。

雖然身處在第二梯隊，但尚太科技的毛利率卻是行業領先的。這背后原因就是公司采用一體化生產經營模式，這種模式好處是降低人造石墨負極材料的生產成本。尤其近幾年受到環保監管的影響，石墨化加工產能受到限制，加工費不斷提高。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為39.25%、37.08%、35.38%和35.11%，其中負極材料毛利率分別為35.83%、40.63%、38.02%和36.66%。

但隨著鋰電池行業競爭進一步加劇，建設負極一體化基地已經成為行業的共識。通過一體化布局從而獲得成本上的優勢是提升公司競爭力的有效途徑，不過這需要持續進行固定資產投資。然而資金實力并不是尚太科技的強項，事實上很早就出現了現金流周轉不佳的問題。

數據顯示，2018年至2020年及2021年上半年，尚太科技經營活動產生的現金流量凈額卻分別僅為1592.50萬元、﹣7087.37萬元、﹣14818.33萬元和-2502.55萬元，現金流凈額仍持續為負。

此次尚太科技擬募資15.44億元，投向尚太科技北蘇總部產業園建設項目、補充流動資金項目，分別擬投入募資額10.64億元、4.8億元。而北蘇總部產業園建設項目，具體可分為7萬噸鋰離子電池負極材料項目和研發中心及總部建設項目，其中，7萬噸鋰離子電池負極材料項目預計投資9.95億。

在這個時候擴張似乎也冒著一定的風險，從產能來看，2018年-2020年及2021年上半年，其負極材料產能利用率分別為89.17%、74.34%、66.64%、115.95%，上下波動較大且不穩定。

另外，如果新能源汽車相關行業增長乏力甚至下滑，則可能導致公司產品市場需求下降，出現銷售價格下降或銷售數量的下滑，進而對公司的經營業績和盈利能力產生不利影響。

標簽： 寧德 半路出家 現金流